近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意(yì)间透(tòu)露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食(shí)品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)当(dāng)年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事(shì)务(wù)所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续(xù)提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果(guǒ)的(de)企(qǐ)业(yè)比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧(jù)情？

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　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次，兴福电子部分主要原材料(liào)的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易。

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