近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的(de)是(shì)，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度(dù)等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客(kè)户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的(de)面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的(de)营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得20压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？21年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系(xì)向关(guān)联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采(cǎi)购。