4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常g alt="华泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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