调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调(diào)油(yóu)实(shí)实在(zài)在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的(de)行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当时(shí)市场嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎对于(yú)美(měi)国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的(de)短缺(quē)没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行(xíng)旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确(què)定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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