金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究(jiū)竟(jì长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处ng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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