4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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