金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xi印信是什么意思？ 印信和书信一样吗àn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通印信是什么意思？ 印信和书信一样吗缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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