近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

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　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘(y模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗uán)政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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