4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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