原本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都是企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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