4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)水娃是几娃？ 水娃是什么颜色>

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：水娃是几娃？ 水娃是什么颜色g>预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此水娃是几娃？ 水娃是什么颜色外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》