来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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