文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累错一个题就往阴里装一支笔(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略错一个题就往阴里装一支笔有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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