原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、丁二醇和丙二醇是不是酒精舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(丁二醇和丙二醇是不是酒精jí)梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo丁二醇和丙二醇是不是酒精)利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用(yòng)一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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