来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

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　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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