公募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基金产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年、券商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日(rì)确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直连报盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了(le)券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关(guān)人大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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