来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)苏州区号是多少明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服苏州区号是多少务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

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