美国债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来(lái)美国(guó)政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的(de)可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以及全(quán)球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化(huà)低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的(de)避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米jiāng)可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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