金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信(xìn已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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