4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(ch爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗éng)度之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(mí爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗ng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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