来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

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　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表ong>美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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