来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zh社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说ù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就(jiù)社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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