2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能源的(de)重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性背景下(xià)，上市(shì)企业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块的盈利(lì)能(néng)力(lì)分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏设备产业(yè)链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业(yè)经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这对(duì)于中下游(yóu)企业(yè)来说意味(wèi)着(zhe)原(yuán)材料成本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能(néng)源(yuán)重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的(de)政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出(chū)，光伏制(zhì)造(zào)端(duān)产(chǎn)量均(jūn)实现(xiàn)50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼备行业(yè)实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年(nián)复(fù)合(hé)增速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司(sī)在(zài)去年电(diàn)池片环(huán)节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处于(yú)供(gōng)不(bù)应求的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行(xíng)业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛利率(lǜ)最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价(jià)格(gé)依然(rán)处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及(jí)量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的(de)企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风(fēng)光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设(s劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼hè)备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下(xià)游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这(zhè)一(yī)板块毛利(lì)率2020年(nián)以来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率(lǜ)下(xià)降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第(dì)一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价格自高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据(jù)也(yě)可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一季度存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环(huán)比还是(shì)同(tóng)比，相较而言(yán)都有明显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年(nián)一季(jì)度(dù)存货周(zhōu)转率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求的局(jú)面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进一(yī)步下(xià)行空间。这对于(yú)光伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备等对中下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮助。

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