金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行(xín七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思g)业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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