2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业(yè)经营数据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。 ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是(shì)上市企业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归(guī)母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年(nián)实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环(huán)节(jié)尤(yóu)其(qí)是大尺寸电池处(chù)于(yú)供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容(róng)其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来(lái)看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位(wèi)。特别是(shì)上(shàng)半年(nián)硅片价格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企(qǐ)业容易(yì)形(xíng)成(chéng)规模效(xiào)应。这(zhè)一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业(yè)整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的(de)上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛(máo)利率最低的板块(kuài)。

　　表ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变(biàn)器(qì)板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式点以上。公司去(qù)年逆变器全球出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在(zài)全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势(shì)，行业格(gé)局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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