大家周(zhōu)末好，先来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战(zhàn)备状态(tài)，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统(tǒng)武(wǔ)契(qì)奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局(jú)势骤(zhòu)然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃(wò)阿族警察发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃(wò)战争结束(shù)后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)始终坚持(chí)对科(kē)索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数(shù)同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出(chū)前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期货(huò)合约(yuē)交(jiāo)易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储将继(jì)续加息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在(zài)6月会议(yì)上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将(jiāng)多(duō)次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押注(zhù)，今年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年(nián)的(de)降息幅度低于此前的(de)预期(qī)。强劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的(de)可能(néng)性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分(fēn)化。期(qī)货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根(gēn)源(yuán)还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前(qián)工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前(qián)期原油价格的下行已(yǐ)触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本(běn)、美(měi)国收储目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油非常(cháng)规(guī)能(néng)源产量增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在能(néng)源(yuán)品的下(xià)行趋势中原油的(de)成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有增(zēng)无减，宽松的供需面(miàn)持(chí)续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区(qū)间弱势(shì)震荡的(de)走势，并未出现较(jiào)大(dà)的(de)单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而(ér)言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研究(jiū)院上(shàng)海分院负责(zé)人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市场缺(quē)乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提(tí)供有(yǒu)力(lì)支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区(qū)域需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业(yè)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化(huà)工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产(chǎn)能(néng)投放周(zhōu)期(qī)有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿素的(de)终(zhōng)端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口(kǒu)和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之(zhī)前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不(bù)断(duàn)创下新低，部(bù)分地区(qū)现货价(jià)格(gé)回到(dào)历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回(huí)落(luò)、采(cǎi)购成本(běn)下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且(qiě)部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后(hòu)续值得(dé)持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或(huò)者去(qù)产能的阶段，后续(xù)大概率是一(yī)个产(chǎn)能的(de)上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需(xū)求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分(fēn)品种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口(kǒu)货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前景(jǐng)提(tí)振油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码)发言(yán)力挺油价和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会议上(shàng)承(chéng)诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行(xíng)为都对(duì)于油价起到提(tí)振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半(bàn)年(nián)全球原油供需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从(cóng皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码)成本端(duān)带动油化工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡(héng)表。但在(zài)美(měi)国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会(huì)影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关(guān)注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价(jià)被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利(lì)润(rùn)反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)市，原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国(guó)内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费(fèi)高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游(yóu)库(kù)存有(yǒu)效去化，或(huò)低价格刺(cì)激内产、进(jìn)口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前(qián)，油化工结(jié)构(gòu)性(xìng)强于煤化工的行情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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