金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变(biàn)对(duì)银(yín)行(xíng)股是(shì)一(yī)种长俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jià俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大ng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大)差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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