2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物>丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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