事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qiágpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pan)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pap>

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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