来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？rong>加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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