调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端(duān)的(de)调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情(qíng)一(yī)触即(jí)团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月发，而经历过去(qù)年(nián)的大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时(shí)我们(men)从去(qù)年(nián)四季度(dù)至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月(qián)到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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