美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后(hòu)均(jūn)得(dé)到(dào)了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球(qiú)资(zī)本(běn)市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对(duì)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利(lì)好。他还(hái)认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则(zé)，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能，但(dàn)加息周期(qī)已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次个重要(yào)看点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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