金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民(mín)经济综合(hé)统(tǒng)计司(sī)司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升(jìn)入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促销。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢(huī)复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中(zhōn75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升g)，部(bù)分工业品价格(gé)短期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货(huò)币(bì)政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化(huà)受(shòu)收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求偏(piān)弱。近期(qī)居民(mín)出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到(dào)，随着基数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化(huà)，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻(kè)画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来(lái)的经(jīng)济(jì)效应不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被(75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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