来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音jǐn)可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。

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