金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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