金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(y饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思īng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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