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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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