4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(k什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗uò)张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗zhōng)释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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