事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响M关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(h关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少uò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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