4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(j电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决ì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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