近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体(tǐ)加工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会(huì)计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权(quán)和(hé)随售权(quán)存在(zài)可(kě)以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业(yè)务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的(de)业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行小黄人名字分别叫什么(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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