文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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