原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企选择复句例子十个，选择复句例子5个业(yè)营收和利润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42选择复句例子十个，选择复句例子5个.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(选择复句例子十个，选择复句例子5个suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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