事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

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　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗mg alt="通缩是(shì)个伪命题（国金宏观·赵伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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