来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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