私募基金运(yùn)作即(jí)将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募(mù)生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合(hé)的方式进(jìn)行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全部(bù)私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存(cún)、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化(huà)对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更新流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下(xià)达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其(qí)他(tā)资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得(dé)新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)，合同(tóng)到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(g抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来ān)比例(lì)、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易(yì)等(děng)投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合(hé)同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基金(jīn)限期(qī)整改(gǎi)。

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