金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的(de音域划分从低到高，人声音域划分)债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃音域划分从低到高，人声音域划分(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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