4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月(yuè)吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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