来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思>一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。