4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜>

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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